十大核心资产之,中国铁塔雄踞榜首

完工2015年,全世界至少五分二的通信木塔归属于独立的石塔集团运行,木塔情势已满世界开放。

梅泰诺63亿跨境并购BBHI

依附Statplan财富公司的钻研,二〇一四年,全球通讯木塔数量达到400万座,环球通讯石塔建设商店市场股票总值203亿英镑。近来,北美和澳大宿雾的邮电通信石塔行当已成型,中华夏族民共和国则刚刚启航。北美洲撒哈拉地区,300亿英镑涉及基础设备的贸易正在商量中。明日,全世界18%的通讯石塔是单身运转的。

2019“投注中夏族民共和国”十大主旨资本之:中夏族民共和国木塔来自格隆汇的原创专辑

华夏木塔一花独放,承继三小运营商150万座石塔之后雄踞第一名,名不虚立满世界石塔巨无霸,其抱有石塔数量占有满世界木塔公司具有石塔数量的65%。印度石塔公司Indus Towers以11.7万座石塔位列第二,木塔公司的天皇——美国石塔以不足10万石塔数量仅居第三。

一、两家商厦背景

从全球各区域发展看,北美石塔发展最成熟,发展杰出的是花旗国石塔商城,已有100多家木塔公司,个中三家大商厦市场分占的额数当先五分之四。近些日子,发展的尤为重要已从境内转向国外。

作者 | 特斯

米利坚作为木塔情势的摇篮,成熟的市镇竞争格局已产生,全美具有木塔公司至少26家(仅总结了主流木塔公司,事实上海大学大小小加起来过100家),American Tower、Crown Castle、SBA Communications 、US Cellular和Vertical Bridge五大独立运维的石塔公司占有非常重要市场。

香港(Hong Kong)梅泰诺通讯技巧股份有限集团(简称:梅泰诺)创立于二〇〇一年8月,二零零六年3月在深圳证券交易所创投板成功上市,证券物运输代理码三千38。梅泰诺是境内通讯基础设备领域的开路先锋、国内通讯塔行业注重承包商,是本国最早研究开发并扩充三管通信塔产品的同盟社之一。二〇一六年加盟中夏族民共和国木塔联盟,设计出适合一同建设分享满足多家营业商加挂的流行基站木塔。

在南美洲,欧洲缔盟框架公约慰勉无源设备分享,邮电通讯运转商间通过确立合资木塔集团,一同创建分享石塔能源。在拉丁美洲,独立木塔公司在巴西联邦共和国、墨西哥充裕活跃。在澳洲,印度独立石塔公司迈入引人瞩目,13家石塔公司在市镇中竞争经营。中夏族民共和国木塔公司已运转,各个尝试处于实行式。东东南亚的印度尼西亚显示也尊重,运转商不断将石塔贩卖给独立铁塔集团。在缅甸、越南社会主义共和国、泰王国和马来西亚,独立石塔公司也初阶步向。

图片 1一、入选主旨资本的逻辑

孔雀之国具有8家石塔公司,除U.S.A.木塔海外扩充至印度外,印度乡土具备7家木塔公司,可是Indus Towers仍占十分重要市集。

该商厦由此技术创新、行当结合及市镇实行等非常多招数推动业务范围从原来的装置创造向新闻基础设备综合投资、建设及运行服务地点的转型升高并聚集于“消息基础设备投资与运转”和“移动互连网运行与服务”两大领域。

目前,全球超越石塔公司的进化跟随着客商须要,开首步向欧洲和北美洲市集,那一个经营者的受益增高保持安澜。从全球市集来看看,美利坚独资国的石塔公司在全路行当进步级中学起主导功能,特别是在新兴商号。

二零一八年是活摄人心魄口红利深透甘休的一年,无论是收益于手提式无线话机的电子行当,依然基于手提式有线电话机载体的位移网络,都出现了由盛转衰的马迹蛛丝。

中夏族民共和国当下全体大体4家石塔集团,这满含了梅泰诺、国动通讯网络等民营石塔公司,但民营石塔公司与中华石塔比较,犹如莱茵河一沙,举个例子以梅泰诺为例,公开数据体现,其营业木塔数量不过三千座(具有木塔数量位列全球43名)。

鉴于前段时间几年宏观经济下行压力大,邮电通讯基础设备投资受影响,梅泰诺主营业务受到了一定的熏陶。于是梅泰诺决定向互连网经营出卖,布局大数目、人工智能新领域转型。何况梅泰诺于二〇一四年成事收购了网络经营发卖商日月同行,收购了日月同行之后,梅泰诺业绩增加能够。

满世界基础设备共享成趋势

其幕后是漫天应用科学技术浪潮现身了空窗期, IPHONE带来的10年活动浪潮已经走到了最终,而下贰个前所未闻的成品还没出现。将来的换代应用处于承前启后的阶段,而在那之中最重要的科学和技术趋势就有5G。

以下为海内外木塔排行:

BBHI是国际特级的网络经营出售公司,百货店占有率位列整个世界第五,收益水平位列全球第二(截止2014年第一季度)。业务情势为通过超越的上下文字笔迹核实索技艺,为广告主客商提供精准的互连网广告投放服务,并为媒体主顾客提供上乘的广告位管理与运转服务。BBHI的广告业务九成在美利坚联邦合众国,但职工业余大学学部分在马德里、赫尔辛基。异常的低的人力财力可使BBHI保持开支优势。

天底下通讯木塔行当进步有着以下特征:一、最常用的商业格局是:相关铁塔集团在某地建构多租户木塔,通过长时间合营形式租用邮电通信运行商或播报提供商;二、由于收入流牢固(长期协议、竞争不生硬、风险相对低),它形成对投资者持有中度吸重力的本行;三、一些电信运转商和播放提供商由于经营业收入入收缩,出于收缩运维和经纪支出的虚构,已经或正在将木塔的经营从其业务中脱离出去;四、全球基础设备分享已改为一种偏向;五、对于蓬勃市镇,比方:美利哥和澳国,基础设备共享可大幅度进步运行效能;六、对于新兴市场,石塔行当的集合和收购,有利于厂商的前进。

5G行当是新时期的基建,未来净增投入已经是投资人的共同的认知,其注入资金周期将于二零一七年起动,后年聚焦放量。

BBHI不仅是国外数字经营出售服务商,而是有人工智能技巧的科学技术集团。BBHI旗下有所超过700人的研究开发团队,宗旨优势在于根据上下文举行精准的查究推广、不断优化的机器学习技巧。这两天BBHI正在研究开发针对中文的智能识别手艺,有一点都不小可能率展开我国的SSP集镇。BBHI主营网络经营贩卖领域程序化购买的SSP业务,与天下超越九千家传播媒介主保持协作,年广告点击量当先8.4亿次。其具备超越的广告技能,能够帮助广告主达成精准经营发卖,帮忙媒体主急剧提升长时间广告收入。,客商包含Yahoo、谷歌(Google)等。在2015年1-2月,BBHI从Yahoo获得出卖金额为RMB8.92亿元,占总贩卖金额的80.71%。

满世界木塔公司的四小运营格局

在这一波5G浪潮中,依据其产业链投资顺序,网络建设会事先收益。

二、并购动机

近来,满世界限量内石塔公司的留存形式主要有两种:一是自有形式。石塔由邮电通讯运转商本人全数或某一运转商具备木塔能源,除自用外,还将其租赁给别的运维商。二是集体全体情势。石塔由一些运转商一齐,参加者共同投资建设、分享、共有产权。三是单独方式。由第三方独立的石塔公司持有、承担建设,提供咨询、设计、处理和保卫安全、融资等劳动给邮电通讯运转商或其余客商。

网络建设中,通讯石塔其专门项目设施,是通讯网络的基础设备,通过塔下基站的通讯设施,还会有塔上的天线,为公众提供移动通讯服务。

2.1环球角度

在木塔公司升高之初,自有格局是主流,但随着邮电通讯商铺的前进,极度是近几年运行商收入的骤降,为了裁减运行支出和资金财产,将根本精力放在主营业务上,运行商逐步将木塔经营从公司退出出去。

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从整个世界来看,广告经营出卖行当一贯较为稳健平稳,保持在人均6%左右,可是互连网广告经营发卖业则保持高速拉长。据计算,二〇一六年天下网络广告支出增加18%,达到1,701.7亿美元,占满世界广告商场的29.9%。据艾瑞咨询总结,二零一四年,中夏族民共和国网络广告市集层面达到2093.7亿元,同期相比较进步高达36%,估计以后四年仍将保持75%之上的高速拉长,表现出优质的行当前景。网络广告、移动网络广告的总欧洲共同市场镇范围在今后3年开展超过7000亿、7000亿,市集草莓蛋糕体量巨大。守旧广告经营出售形式已难以满意互连网百货店的进步供给,以寻找算法、交易算法为中央的程序化购买方式将借助精准、高效、廉价的性情主导互连网经营出售市镇的进化。

比方:美利坚联邦合众国从上世纪90年份开头,运转商开头丢掉对石塔等基础设备的调控权。在印度,运行商也逐年舍弃对石塔等基础设备的调整权,交由第三方老董。共有情势在澳大奇瓦瓦(Australia)普遍度相对较高,拉丁美洲和南美洲有个别国度也可以有应用这种格局的。

而5G互联网的通讯频率越来越高,而时限信号的绕射和透射技能和通讯频率是成反比的,所以供给越来越高的基站密度技术落得5G时限信号深度覆盖的功用。依照Sullivan告诉,测度到2022年展望中华夏族民共和国商店上5G基站数量将达到约243.2万台。

2.2境内角度

十大核心资产之,中国铁塔雄踞榜首。从全世界看,独立方式选取度最高,个中北美以这种形式为主、在亚洲有自然水平的上进、在澳国,这种方式的向上也在一部分国家最早推广起来、在亚洲,这种方式的提升正在拓宽中。

得益三命宫营商统一整合推进体制,本国木塔集镇基本由$中中原人民共和国石塔$各自操纵。木塔在境内铁Taki础设备服务市廛占领相对主导地位,以收入计商城占有率约97.25%,也是全世界最大通讯木塔公司。

前段时间,在国内互连网经营贩卖市镇中,程序化购买情势的渗透率相对异常低,尚比不上60%,而欧洲和美洲等国家已高达百分之八十左右的水平。程序化购买具备充裕的商海上和空中间,未来将挑钱塘国内互连网经营发卖市镇的上进。

全球限量内石塔公司的运维形式主要有二种。

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2.3自个儿角度

一是可选性的运转格局(SelectiveTowerSharing)。多少个或多个运维商通过直接的说道,完成石塔的分享。只怕运转和维护由运维商的总店完结。这种形式对于运转商来讲减少运转支出化解网络不足难点。

对此木塔企业来讲,站址是工作的基础,也是商家的着力资金财产,属于规范的“包租公形式”公司,现金流牢固。同不时候铁塔站址财富规模巨大,竞争力显然。

通讯Taki建是梅泰诺的历史观业务,近3年运总收入入占比一直在百分之五十之上,由于这两日几年宏观经济下行压力大,邮电通讯基础设备投资受影响,梅泰诺主营业务受到了一定的影响。

二是剥离性石塔资金财产共享形式(SharingSeparatedTowerAssets)。铁塔资金财产被剥离给其余特地的店肆首席实践官,新确立的铁塔公司与别的运转商通过商业事务方式贯彻石塔的分享。对于运维商来讲,这种格局尚未折旧开支,完成了资金支资金向运转支出开销的变通。

就算如此石塔并没反映太多的科学技术公司性质,但其在通讯领域的地点也是一定重大。在不可能选拔One plus的情景下,在5G建设开始时期,作为5G行业受益的代表,中夏族民共和国石塔入选是没太多计较的。

三、并购方案设计

三是全合资模式(FullyFledgedSharing/JointVenture)。运维商通过一起创建或把个别的石塔集结在联合签字创立独资公司,合营集团的人口和营业有限帮忙协会由来自分化运转商的人手组合。这种情势对于运转商来讲,通过压缩运行和保管资本实现节约。对于新的商海进入者,可收缩资金支出。

二、基本面深入分析

由于跨境并购风险非常的大,由此梅泰诺自然人股东陈冬冬勇为首创立并购基金香岛诺牧。法国首都诺牧在境外收购了BBHI,化解了跨境并购危机,再将BBHI发卖给上市集团。

四是第三方外包方式(OutsourcingtoThirdParty)。运转商从单独的铁塔集团租用相关的装置,那些设施是独自集团的基金。运行和拥戴是由第三方提供者管理。对于运转商来说,通过压缩运行和管制资金实现节约。对于新的商海步向者来讲,步向商店快、可减弱资金支出,但运行支出有一些些充实。

华夏木塔于二〇一六年一月二五日注册创设,制造之初,其股份资本来自三家运行商,人士也至关心爱戴要源于三家运转商。

多少须求与新兴市镇驱动木塔行当提升

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到后年,全世界邮电通信铁塔数量将加码到500万,但增长速度因行业布局差距、区域差异而留存出入。撒哈拉地区和拉丁美洲,通讯石塔的增速可高达两位数。但市场层面上,欧洲将成为火热地段。到二〇二〇年,北美洲20%的通讯铁塔将采取单独经营的措施。

木塔于2014年起初完善承载新建石塔、重点地方室内布满系统建设。中国木塔现存业务按场景分类主要分为三种:塔类业务、室分业务和跨行当站址应用与新闻专业。利落于二〇一七年岁暮,中华夏族民共和国石塔运转的通讯站址数量约为187.2万座,数量占国内通讯砖塔市镇96.3%,处于相对龙头地位。

满世界铁塔产业前景提升的基本点驱引力来自于数据业务要求和新生市肆的腾飞:一是运动多少须求巩固,推进大家更增添的应用基于网络成效的安装;二是面向移动客户的依据云服务的滋长;三是运动录制内容花费,对移动网速度的供给越来越高;四是随着4G建设力度加大,运行商网络投资加大;五是运转商获得更加多的频率,对网络覆盖和品质的须要追加;六是北美洲、南美洲、拉丁美洲移动通讯要求的宏大巩固,对移动基础设备提议了更加高的渴求;七是后来市集移动通讯供给巩固吸引抢先的运转商,对铁Taki础设备的可信性提议越来越高须求,那为木塔行当发展提供了机会。

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1.行业分析

从本国外的铁塔公司发展情形来看,全球石塔公司的营业方式主要有三种:运行商自有格局,运维商独资形式,铁塔集团独立情势。

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从上表能够看出,石塔类公司的主流形式依然独资和单独运营情势,中中原人民共和国木塔的创立也总算顺应了行业发展趋势。

其它大家得以看一下国外行当巨头的前进情状,下图是从2004年底至今米国电塔、冠城国际和SBA通讯短时间长势和纳斯纳克指数比较图,能够见见三家商场远远将纳指甩在了背后。甘休今年八月18日,三家店肆市场股票总值分别为730亿、464亿、200亿美金。

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再看一下三家集团的资金负债率、毛利率,经营性现金流和净经营性现金流/总营业收入比率情况。

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据他们说上海教室能够总计出美利坚联邦合众国前三甲木塔公司租用生意的性状:高负债率,高毛利,高经营性现金流入比率,长时间毛利技术也很强,是比较附近“包租公”的商业方式,行业商业方式的为主逻辑是:

1)运维商租约5-15年,业务长期可不仅仅;

2)客户现金流稳健,征信一流;

3)基于以上五个成分别获得得低本钱的筹融资;

4)分化电信运转商复用后不断加强毛利润和ROE;

5)早先投资资金财产非常高,但一旦成功投资运维保证花费好低,电费和地租开支能够部分转嫁到租户,后续运维毛利非常高。

中原木塔完全符合以上“包租公格局”。同一时间记挂到全美大大小小木塔公司超过100家,行当集中度C纳瓦拉3合计在十分九左右,它们不恐怕操纵集镇,更未有剥夺运转商自身挑选站址和建设石塔的权杖。印度也是这么,具备8家石塔集团,在这之中Bharti Infratel (具有IndusTowers42%活动)占首要市镇。相比之下,中国石塔木塔总的数量全球排行第一,是世界第二大铁塔集团孔雀之国Bharti Infratel(拥有石塔16.2万座)的11.6倍,属于国内市镇里相对的龙头,在EBITDA收益率上也不输于国际同业。

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2.公司剖判

2016年至2018H1,中国木塔分别收入88.02亿、559.97亿、686.65亿和353.4亿毛外祖父,当中前年终塔类业务中的宏站业务总收入占总总收入97.3%。

从净收益来看,该商厦二零一五年税前毛利-47.46亿元RMB,净利益-35.96亿元;2018H1净毛利以上涨至12.1亿,且EBITDA飞速上涨。

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对当中国石塔来讲,其情势的纯收入根本来源于租户的租金,使用二个简化的总的数量模型来总括:

营业收入S=公司总站址数NT*单塔租户数量NU*单塔单租户平均租金ENVISION

而因为建设形式的特征,相对应的总资金与站址数量的相关性也非常大。想要获取越来越多的营收,直观来正视大有3种思路:扩展集团总的站址数,在平等的站址上平添新租户,进步租户的平均资金财产。

虚构增收的第1和第一个关键点,站址的扩展覆盖必要花费开销,极度是本地宏站的树立,修建时间长,回本周期慢。

鉴于此原因,中中原人民共和国石塔在大兴土木站址的同有时间,更偏向于在同样的站址上加码新租户,同时在费用端减缓新建塔增长速度,转向直接改变现存的幸存站址,更Dolly用“社会塔”,收缩资金开资,即在收益端和开支端都试行公司提议的“分享”商业形式。木塔改变资金,猜想为新建费用的百分之十。

何况事实上5G的站址数量只靠自行建造,实施的资金财产和速度都很难到达运维商的渴求。首先看收入端,在同叁个站址上加码二个相当租户仅要求对站址举办简短改动,改动的基金费用远远小于自建站址,所以分享站址是华夏木塔的要害毛利方式。

二零一四到2018Q3,中国石塔的站均租户数由1.28调升至1.49,站址规模达191.7万,租户数达286.5万。理当如此二零一八年8月拉长一点也不慢,有一部分原因是跨行当租户数的火速增进,要是只是只是算运转商租户在石塔上的分享率,测度还要略低。

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再看费用端,分享方式与中华石塔的运维战术有小幅度关系,从站址的新建及改变中便能观望中中原人民共和国石塔近四年的运行情状。

二零一四-二〇一七年,现存站址的改建从25.17万个扩张至35.70万个,2018Q1退换数量也比明年较之进步11.6%。反观建设及交付新站址数目,二零一五-二〇一七年,先增后减,2018Q1,同期比较猛跌近五成。由数据能收看,中华夏族民共和国木塔在控制新建站址资本支出的还要,大力改变现成站址扩充租户。中夏族民共和国石塔也在和地点的电力,广播与电视进行同盟,地方比较好的木塔举办充电桩的建设等,比比较多都会中华夏族民共和国木塔具备宗旨区位优势,有多职能发展的潜在的力量。

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实际上大家能够按差别情况的来估测计算铺面单站址的论争收入,租户每年总价包罗每年基准价格、每年地方费包干价格及每年电力引进费,同时思索相关分享折扣。以百货店的聆讯资料集的定价案例来计算,基准价格为34455元,场合包干和电力引进开销合同13205元。

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我们能够虚构各类境况下的厂家的申辩单塔租金受益情形:

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从最终计算出来的论战数据来看,持续增高站址的分享率的确是坚实低收入的卓有成效方法。

再考虑增收的第4个关键点,即抓好单塔租户平均租金,这里主借使指集团的一劳永逸的定价和溢价技术。

按现存的国际铁塔巨头的收取金钱形式,砖塔合约期内的租金是按每年通胀进行调治的,不过国内暂且很难成功,因为运行商近几年“提速降费”成本压力也极大,同期5G资本支出的下压力也一点都不小。

实际今年新岁石塔和三大运维商签定《<商务定价合同>补充公约》,将塔类产品的基淮价格分享折扣分别由两家分享减价百分之三十三、三家分享打折百分之二十,调度为两家分享减价五分之三、三家分享减价十分之六,锚定租户额外享受5%分享打折不改变,议补充公约的期限为5年。同一时间自行建造地面塔的折旧年限由10年延龙潜月20年。这一个补充公约实际上是给了运行商减轻了本钱压力的,使用新的揣摸方法,公司前年的纯收入从687亿低沉至646亿。所以实际来看增进站址的分享率才是最可行的办法。

图片 18三、2019年看点

石塔的漫漫成长性5G,而长期只怕靠4G的连绵要求。同有时候因为分享率的升官,公司租户数也会良性拉长,驱动毛利技能升高。

二〇一八年供销合作社IPO资金约470亿元毛曾外祖父,估算今年负债累累将明显收缩,今后2-3年龄资历产开销下落,而经营性现金流会持续牢固增加。

木塔公司的折旧费异常高,过高的非现金支出形成账面利益相当的低,不适合用PE估价。以美利坚同同盟者同业公司的今年三月12日的估价数据为例,PE从-9837到84.5,波动十分大。

从实际的事情方式来看,公司利用PB、PCF和EV/EBITDA评估价值也许更适合些。PB评估价值一般也要思考到小卖部ROE,可是中华夏族民共和国木塔的净利益率还不平静,对于ROE大概影响十分的大,所以权且使用PCF和EV/EBITDA评估价值方法。

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能够见见三家美国石塔集团的EV/EBITDA在近几年都平安在20-22左右,PCF近四年也稳固在20左右,而印度公司8-10倍左右。

美利哥木塔公司价值评估布满高,首即使美利坚合资国集团为第三方独立公司,议价才干强;印度集团价值评估异常低,因为其法人代表也为运行商,今后议价方面存在不分明性,这里将石塔和印度同业相相比更为合理。

按招股表达书和2018Q3季度数据,前年公司EBITDA =营业受益 折旧及摊销开销=403.6亿元,二零一八年前3季度EBITDA=371.2亿元,同期比较进步5.4%。展望中中原人民共和国石塔2018年EBITDA估算超420亿元,况且接下去五年还应该有正拉长。按8-10倍的价值评估,市场股票总值还应该有提高的空间。

四、结语

5G的大潮已经越走越近,其利用到底会最早爆发在哪些领域,按线性思量还是很难预测的。但是每一次科技(science and technology)浪潮里面,总会有底蕴设备集团事先收益,中夏族民共和国铁塔收益的分明异常高,值得久久关切。

编者按:局势造大侠,连巴菲特都说,“他在适龄的时光出生在一个好地方,抽中了‘卵巢彩票’。”不容置疑,1976年改良开放来讲,中华夏族民共和国的国运不容争辩处在一个热烈的进步周期,时期大概偶有不安,但大势势不可挡,巨大的动能在短短的岁月初喷洒出来,创制能源的功效也是世所罕见。

当今,改良开放40多年,各行各业的便捷发展日趋趋缓,中中原人民共和国平民造富运动步向稳按时,社会结构日趋稳固。今年已至,站在新的源点上,经济的进化已经从数量型向品质型调换。经济的新常态决定了,投资思路必需适应新常态,要顺势而行。

投资人在下注中中原人民共和国前途国运的时候,必需挑选表示现在发展的底部公司。由此,在此辞旧迎新之际,格隆汇公司了叁回遍布满世界70两个国家数千万会员大探讨的移动,让全球区别国家、分歧行业、分裂意见的投资人,一起寻觅代表中华夏族民共和国鹏程的主干资本。

在《寻觅中华夏族民共和国主导资金财产,赌国运,正当时!》发出后,种种路子的会员商讨热烈,搜罗了近百万的投票反馈音讯,隆重推出了:2019下注中夏族民共和国十大主导资本。

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