海通期货,分享89家境内上市通讯公司二〇一四年

近日,通信产业报整理了国内89家上市通信企业2016年的财报,列举了其营业收入、净利润及其增长情况。其中,2016年营收1000亿以上的上市通信企业有4家,分别为中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯,这4家的营收占89家上市通信企业营收总额的89.80%。

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本文来自微信公众号“劲爆通信”,作者“海通证券通信团队”,原标题“通信行业2018年年报及19Q1季报综述:强者恒强、景气回暖”,文中观点不代表智通财经观点。

中国铁塔提交上市申请

净利润超10亿元的上市通信企业有6家,分别为中国移动、中国电信、中国通信服务、中天科技、信威集团、亨通光电等。亏损企业有10家,占比11%,分别是中兴通讯、大唐电信、上海普天、二六三、中国优通、武汉凡谷、三元达、浩瀚深度、澳通电讯、南京普天等。

    业绩表现:剔除中国联通和中兴通讯,2017H1通信板块实现营业收入1725.03亿元,同比增长14.84%;归属净利润90.89亿元,同比增长12.70%。营业收入在2017Q1、2017Q2分别同比增长4.41%、24.51%;归属净利润2017Q1同比下滑9.98%,2017Q2同比增长26.26%,第二季度营收及净利润增速好于第一季度。

投资要点

    5月14日,港交所消息,中国铁塔已提交上市申请,当前中国移动、中国联通、中国电信、中国国新分别持有中国铁塔38%、28.1%、27.9%、6%的股权。

    电信运营板块:

2018年行业整体稳定增长,现金流持续向好,信息服务子行业业绩高增。剔除中国联通、中兴通讯、工业富联三家市值超过千亿的公司,行业整体营收 23.20%,归母净利润 19.25%;经营活动现金净流入 40.74%,占归母净利润95.25%。其中,信息服务子行业归母净利润 50.81%,业绩实现大幅度增长。【统计通信行业样本库合计A股上市公司64家(其中百亿市值及以上28家);附录中统计样本库,剔除主业不突出、长期停牌或存在严重潜在经营风险企业。】

    中国铁塔上市申请文件显示,2015年、2016年和2017年公司营收分别为88亿元、560亿元、687亿元;营业利润分别是-41.6亿元、50.7亿元、77.2亿元;净利润分别为-36亿元、0.76亿元、19.4亿元。截至2017年12月31日,中国铁塔运营并管理187.33万个站址,站址数量和收入规模均在全球通信铁塔基础设施服务商中为列第一。

    (1)盈利能力:2017H1中国移动营业收入占到三家电信运营商总和的55.78%,同比增长5.0%;净利润占82.48%,同比增长3.5%,盈利能力领跑。

2019Q1通信板块利润表现突出,4G建设加码、5G建设元年推进信息设备景气反转。2019Q1海通通信板块剔除工业富联后实现营收 1.87%,归母净利润 333.45%,利润表现领先于WIND计算机、电子、传媒及中小板、创业板。

    从客户结构来看,目前三大运营商是公司主要客户,2017年来自中国移动、中国联通、中国电信的铁塔租赁费分别为368亿元、162亿元、154亿元。通信运营商租户的站均组户数持续提升,2015年、2016年、2017年,在已经投入使用的站址中的站均组户数分别为1.28、1.39和1.43。

    (2)资本开支:2017H1三大运营商资本开支完成计划数的44%,中国移动完成率48%、中国电信完成率46%、中国联通完成率20%。依据《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》指引,无线网络2017年计划新增4G基站68万个,预计2018年新增20万个,低频重耕有望减缓无线领域投资下滑趋势;固网方面:

数据流量及产业互联网业务成为三大运营商业绩增长核心驱动力。2015年起三大运营商逐步实现非语音业务、尤其移动流量数据业务占主体的收入结构,2018年中国移动、中国电信、中国联通营收同比增速分别为1.80%、2.97%、5.64%,数据服务营收占主营业务收入比例分别为80.80%、55.27%、40.04%,新兴产业互联网服务营收占主营业务收入比例分别为8.91%、24.17%、8.7%。

    中兴通讯根据BIS指引提交回应拒绝令的补充材料

    预计2017、2018年均投资平稳,确保光通信景气度持续。

2018年信息设备行业核心上市公司营收、盈利占比日益提升;研发投入持续加大,费用有所管控。2018年,剔除中兴通讯、工业富联后信息设备行业市值百亿及以上企业营收同比 24.15%,归母净利润同比 40%,且营收、归母净利润占比分别提升至82.24%、82.28%。同时继续加大研发投入规模,研发费用同比增长4.71%,研发费用率8.68%(同比-0.27pp);行业存货周转天数同比 1.27天,应收账款周转天数同比 7.52天,资产负债率稳定在52%水平;毛利率26.77%(同比-0.47pp),销售费用率7.09%(同比-0.83pp),财务费用率0.71%(同比-0.18pp)。

    本期内,中兴通讯事件出现多项新的动态,5月7日,中兴通讯公告,根据BIS指引提交了回应拒绝令的补充材料。13日,美国总统特朗普在推特发布推文称,“我和中国习主席正在为中兴通讯提供一种快速恢复业务的途径。”虽然15日美国国会议员拒绝了总统特朗普放宽对中兴通讯限制的任何计划,但美国总统特朗普的表态仍是非常大的一个转机。此外,19日中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤表示,此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识,不打贸易战,并停止互相加征关税。此次贸易磋商达成的共识也有望为中兴通讯事件提供更大的商谈空间。

    (3)战略推进:5G、物联网高歌猛进。5G方面,中国移动计划2018年启动5G网络预商用试验,力争在2020年实现规模商用;物联网方面,5月中国电信通过实现31万个基站升级,已建设成全球最大的NB-IoT商用网络。8月中国移动启动2017年NB-IoT无线主设备集采,预计2017-2018年总体基站建设规模超过40万个。根据工信部要求,2017年底实现NB-IoT基站规模达到40万个;到2020年,NB-IoT网络实现深度覆盖,基站规模达到150万个。

2018年信息设备细分子板块中,物联网、光模块、大数据营收增幅位列前三;无线配套、云通讯、光模块归母净利润增幅位列前三。其中的重点公司,无线配套子板块,世嘉科技归母净利润同比 89.19%位列第一;物联网中,高新兴、耐威科技归母净利润同比 32.16%、 198.53%;云计算中,网络可视化龙头中新赛克营收同比 38.85%,归母净利润同比 54.73%,主设备商星网锐捷、紫光股份归母净利润同比分别 23.08%、 8.86%;IDC中,区域龙头光环新网、宝信软件归母净利润增速分别 53.13%、 57.34%,均表现较好。

    投资建议:本期内,联通雄安产业互联网公司挂牌成立,是电信运营商在雄安成立的第一家产业互联网公司,中国联通业务正在全面互联网化转型,此外本期内中国铁塔提交上市申请,中国联通作为中国铁塔的股东和客户,一方面将受益租赁费下降带来的成本端利好,此外中国铁塔上市将有望优化其资产负债结构,促进经营效率,实现更多盈利,为股东方带来更多收益,继续“强烈推荐”中国联通。本期内,中兴通讯事件出现多项新的动态,有望迎来转机,而长期来看,流量与连接主线、自主可控主线不变,建议关注北斗、云计算及IDC、物联网产业链相关公司华力创通、合众思壮、海格通信、光环新网、高新兴等。

    通信设备:2017H1通信设备营收同比增长12.88%,净利润同比增长18.45%,增速均略高于板块平均增速,贡献了板块整体77.78%的净利润。毛利率自4G周期开启以来在20-25%区间窄幅波动,2017Q2毛利率同比小幅下滑0.66%,环比提高1.48%。得益于期间费率的同比下滑0.38%,净利率提高了0.50%至6.12%。

2018年数字营销板块业绩迎来高增,带动信息服务行业整体向上。信息服务行业2018年整体营收同比 51.19%,剔除吴通控股亏损影响归母净利润同比 50.81%。子板块转型数字营销为主的数知科技、三维通信2018年营业分别同比 98.23%、 200.79%,归母净利润分别同比 30.06%、 354.17%。

    风险提示:云计算、IDC、物联网行业发展不及预期的风险等;提速降费背景下运营商发展不及预期的风险;中兴通讯事件影响超出预期的风险。

    2017H1业绩高增的有:

投资建议。我们判断年内5G行情远未结束,预计2019Q2季度是第一阶段主题投资尾声的修整阶段,也逐渐孕育第二阶段业绩驱动行情。基于三大运营商2019年再现4G建设小高峰和开启5G规模投资拉动下,最迟三季度5G板块中报行情(2018年同期基数较低)有望拉开第二阶段行情序幕;3G、4G历史周期上看第二阶段行情空间更值得期待,网络建设直接相关的设备端产业链标的选择逐渐侧重业绩兑现的确定性,同时更多机会将逐渐来自应用场景端机会发掘——智能驾驶、智能家居、工业互联三大万物互联场景。5G电信设备侧产业链,A股核心推荐仍首选中兴通讯;其他细分领域,A股的PCB、基站滤波器&天线、光模块等是5G增量业绩弹性较大、且有望确定性兑现的子行业,相关个股包括深南电路、沪电股份、世嘉科技、通宇通信、*ST凡谷、硕贝德等,建议关注世嘉科技、深南电路。2018年下半年北美云计算服务巨头资本开支增长幅度整体呈现放缓趋势,但2019年逐渐有分化、我们预计下半年亚马逊等云计算龙头资本开支增速有望再次回暖;国内云计算服务仍处于快速发展前期的洗牌阶段、二线云计算企业积极加大资本投入,仍维持较快增长;看好数通网络设备、第三方IDC、云通讯及网络可视化龙头。继续推荐星网锐捷、紫光股份、亿联网络、中际旭创、光环新网,其次关注中新赛克、深信服、迪普科技、网宿科技、宝信软件、金山软件、万国数据等。

    (1)光通信,2017H1业绩增速为39.53%,相比于2016年的64.71%增速有所放缓,但毛利率小幅上升。业绩弹性最大为光纤光缆(2017H1营收及业绩增速分别为29.16%、43.10%),其次为光器件(22.37%、28.17%),最后为主设备(26.02%、16.10%)。

风险提示。5G进程和运营商投资不及预期;中美贸易摩擦、技术遏制战等因素带来的系统性风险。

    (2)无线主设备,中兴通讯2017H1营收增速13.09%,净利润增速29.80%。全球四大通信设备商上半年营收增长的仅为华为和中兴通讯。

目录

    增值服务:2017H1增值服务营收同比增长20.39%,净利润同比下滑1.39%,贡献了板块13.86%的净利润。毛利率自2014Q1起持续下滑,2017Q2毛利率同比下滑7.76%,环比下滑2.81%。期间费率的同比下滑3.88%,净利率下滑了4.74%至11.12%。细分板块中IDC/CDN(处于业绩消化估值阶段,2017H1业绩增速12.59%,2017估值32倍);大数据应用(进入稳步发展阶段,2017H1板块业绩增速9.70%,2017估值35倍);信息安全(政策催化多,长期向好,2017H1业绩下滑45.56%,2017年估值60)。

1.2018年报、2019年一季报通信行业整体情况

    投资策略:通信整体估值(TTM整体法,剔除负值)90倍,选择细分行业景气度持续的龙头标的,建议关注:中兴通讯、亨通光电、烽火通信、光迅科技、海能达、宜通世纪、东方国信、启明星辰、超图软件、东方网力、拓邦股份。

2018年行业整体稳定增长,现金流持续向好,信息服务子行业业绩高增。2018年通信行业整体实现营收同比增长11.28%,归母净利润同比下降8.64%,经营活动现金净流入同比增长5.35%。若不考虑中国联通、中兴通讯、工业富联三家市值超过千亿公司的影响,行业整体营收同比上升23.20%,归母净利润同比上升19.25%;经营活动现金净流入同比增长40.74%,占归母净利润95.25%(同比 14.54pp),行业现金流持续向好。运营商、信息设备、信息服务子行业营收同比增速分别为6.29%、12.78%、51.19%,归母净利润增速分别为125.26%、-18.06%、-76.30%。其中,若剔除中国联通、中兴通讯、工业富联、吴通控股(2018年亏损11.58亿)影响,运营商、信息设备、信息服务子行业营收同比增速分别为11.39%、22.95%、59.94%,归母净利润同比增速分别为5.84%、29.55%、50.81%,信息服务板块整体业绩表现最优。

    风险提示:投资不及预期;市场竞争加剧;政策推进不及预期。

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2019Q1通信板块利润表现突出,4G建设加码、5G建设元年,推动信息设备行业景气反转。2019Q1,海通通信板块整体营收同比增长2.27%,归母净利润同比增长152.97%,剔除工业富联后板块利润涨势更为凸显,板块实现营收1672.33亿元,归母净利润92.18亿元,行业利润表现显着领先于WIND计算机、电子、传媒行业板块及中小板创业板。

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2.三大运营商整体情况

三大运营商收入结构完成转型,数据流量及新兴产业互联网业务成为增长核心驱动力。2015年起三大运营商逐步实现非语音业务、尤其移动流量数据业务占主体的收入结构,2018年中国移动、中国电信、中国联通营收同比增速分别为1.80%、2.97%、5.64%,数据服务营收占主营业务收入比例分别为80.80%(同比 6.98pp)、55.27%(同比 2.40pp)、40.04%(同比 2.58pp),新兴产业服务营收占主营业务收入比例分别为8.91%(同比 2.08pp)、24.17%(同比 1.79pp)、8.7%。2018年中国移动、中国电信、中国联通净利润同比增速3.06%、13.93%、454.43%,三者2018年销售费用率分别下降0.06pp、0.28pp、0.29pp。三大运营商2018年经营性现金流维持净流入,中国移动、中国电信、中国联通经营性现金流净额为2061.51亿元(同比-16.03%)、1023.39亿元、923.87亿元。

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  1. 信息设备行业整体情况

强者恒强,核心上市公司营收、盈利占比日益提升。信息设备板块是通信行业的核心子板块,其中百亿市值及以上企业相关公司业绩也直接反映行业景气度和竞争实力。2018年,剔除中兴通讯、工业富联后信息设备行业市值百亿及以上企业营业收入同比增长24.15%(高于板块整体 22.95%的同比增速),归母净利润同比增长40%(高于板块整体 29.55%的同比增速)。板块内核心上市公司地位逐步强化,2018年百亿市值及以上企业(剔除中兴通讯、工业富联)营收占比达到82.24%,归母净利润占比达到82.28%。

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2018年行业应收账款周转天数有所增加,资产负债率基本维持稳定。2018年剔除工业富联后信息设备行业存货周转天数为108.47天,较2017年增长1.27天,应收账款周转天数为92.4天,较2017年增长7.52天。近年来信息设备行业资产负债率基本维持52%左右,2018年为52.39%(同比 1.41pp)。

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2018年行业持续加大研发投入,费用管控有所成效。2014-2018信息设备行业整体毛利率与费用率均呈现小幅下降趋势,2018年剔除工业富联后信息行业毛利率为26.77%(同比-0.47pp),销售费用同比下降3.33%,销售费用率7.09%(同比-0.83pp),财务费用率0.71%(同比-0.18pp),费用得到一定管控。2018年信息设备行业继续加大研发投入规模,研发费用同比增长4.71%,研发费用率8.68%(同比-0.27pp)。

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2018年信息设备细分子板块中,行业营收同比增速位列前三的有物联网、光模块、大数据。行业归母净利润同比增速位列前三的有无线配套、云通讯、光模块。其中光模块子行业中,中际旭创领跑板块,2018年营收同比增长118.76%,归母净利润同比增长285.82%。无线配套子行业当中,世嘉科技2018年归母净利润增速最高,实现同比增长89.19%;深南电路归母净利润同比增长55.61%位居第二;大富科技、春兴精工、*ST凡谷均扭亏为盈。物联网子行业中,高新兴、耐威科技、广和通贡献较大,2018年归母净利润同比增速分别为32.16%、198.53%、97.91%。云计算行业中,网络可视化龙头中新赛克2018年实现38.85%的营收同比增长、54.73%的归母净利润同比增长,主设备商星网锐捷、紫光股份2018年归母净利润增速分别为23.08%、8.86%,随着云计算步入高速发展期,业绩或将持续发力。第三方IDC行业中,区域龙头光环新网、宝信软件2018年归母净利润分别 53.13%、 57.34%。流量激增,我们预计行业需求将保持快速增长,核心地区IDC资源稀缺,行业龙头有望继续受益。

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  1. 信息服务行业整体情况

数字营销板块业绩迎来高增,带动行业整体向上。信息服务行业2018年整体营收同比增长51.19%,归母净利润同比下降76.30%,主要受到吴通控股2018年亏损11.58亿影响,剔除其影响后整体归母净利润同比增长50.81%。子板块数字营销行业业绩实现大幅增长,数知科技、三维通信2018年营业收入增速分别为98.23%、200.79%,归母净利润增速为30.06%、354.17%。

  1. 投资建议

我们判断年内5G行情远未结束,预计2019Q2季度是第一阶段主题投资尾声的修整阶段,也逐渐孕育第二阶段业绩驱动行情。基于三大运营商2019年再现4G建设小高峰和开启5G规模投资拉动下,最迟三季度5G板块中报行情(2018年同期基数较低)有望拉开第二阶段行情序幕;3G、4G历史周期上看第二阶段行情空间更值得期待,网络建设直接相关的设备端产业链标的选择逐渐侧重业绩兑现的确定性,同时更多机会将逐渐来自应用场景端机会发掘——智能驾驶、智能家居、工业互联三大万物互联场景。

5G电信设备侧产业链,A股核心推荐仍首选中兴通讯;其他细分领域,A股的PCB、基站滤波器&天线、光模块等是5G增量业绩弹性较大、且有望确定性兑现的子行业,相关个股包括深南电路、沪电股份、世嘉科技、通宇通信、*ST凡谷、硕贝德等,建议关注世嘉科技、深南电路。

2018年下半年北美云计算服务巨头资本开支增长幅度整体呈现放缓趋势,但2019年逐渐有分化、我们预计下半年亚马逊等云计算龙头资本开支增速有望再次回暖;国内云计算服务仍处于快速发展前期的洗牌阶段、二线云计算企业积极加大资本投入,仍维持较快增长;看好数通网络设备、第三方IDC、云通讯及网络可视化龙头。继续推荐星网锐捷、紫光股份、亿联网络、中际旭创、光环新网,其次关注中新赛克、深信服、迪普科技、网宿科技、宝信软件、金山软件、万国数据等。

  1. 风险提示

5G进程和运营商投资不及预期;中美贸易战、技术遏制战等因素带来的系统性风险。

附表:海通通信板块统计样本库

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